中金：维持阿里影业跑赢行业评级 升目标价至0.70港元

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中金发布研报称，因阿里影业（01060）IP衍生业务发展好于预期，该行上调 FY26Non-IFRS净利润预测13.6%至11.89亿元，新引入FY27 Non-IFRS净利润预测13.44亿元。现价对应13.9/12.4倍FY26/FY27Non-IFRS P/E。维持跑赢行业评级，因IP衍生业务具备弹性，上调目标价32.1%至0.70港元，对应16/14倍FY26/FY27 Non-IFRSP/E，较现价14.8%上行空间。

中金主要观点如下：

FY2025业绩基本符合市场预期

公司公布FY2025业绩（截至2025年3月31日）：收入67.02亿元，同增33.1%；归母净利润3.64亿元，同增27.7%；Non-IFRSEBITA 8.09亿元，同增60.7%；Non-IFRS净利润5.24亿元，同增9.5%，业绩基本符合市场预期。

大麦市场地位稳固，阿里鱼收入同比增长超90%

大麦：FY2025收入20.57亿元，同比大幅增长；分部业绩12.30亿元，同比亦大幅增长。公司业绩会提到，大麦在FY2025现场娱乐行业维持相对领先地位，毛利和经营状况较好；公司计划推出新大麦客户端，加速电影和演出购票用户的合并与渗透，打造一站式票务平台。该行认为，FY2026演出行业整体票房收入或实现稳健增长，关注公司票务系统打通后用户增长潜力。

IP衍生业务：收入14.33亿元，同比增长73%，其中阿里鱼收入同增超90%。根据公告，未来阿里鱼计划继续加大以电商为主的渠道建设，通过类目运营把握货物品类优势，并孵化C端品牌。该行建议持续关注阿里鱼C端落地进展和潜在成长空间。

技术能力加持下降本增效，电影业务投资未来重视头部内容和收益率

电影：电影科技与投资制作宣发平台FY2025收入27.12亿元。公司业绩会提到，近两年来，公司在电影投资方面策略趋于谨慎，但是会保持电影内容的持续投入，丰富娱乐内容闭环的生态。展望FY2026，储备影片包括《惊蛰无声》《东极岛》《群星闪耀时》《抓特务》《镖人：风起大漠》等。

剧集制作：收入5亿元。目前剧集工作室重点项目储备超20部，开发中项目超30部，该行认为，展望未来，剧集制作业务依赖于项目排播周期，整体而言发展趋势或相对稳定。

明确四大战略方向，关注IP衍生业务弹性

公司公告提出内容领先、用户增长、强化商业衍生能力及积极布局海外四个未来重要战略方向。当前时点，该行认为，市场更多看重公司大麦在演出行业领先地位基础上，To

C业务的现金流稳健性，叠加阿里鱼IP衍生业务的发展弹性。FY2025公司按权益法入账的投资科目绝对值已从16.72亿元降至9.15亿元，未来潜在的减值风险降低。该行判断，展望未来，公司亦更加聚焦主业，经营效率或持续优化。

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