中金：维持法拉帝跑赢行业评级 目标价36港元

中金发布研报称，基于宏观经济逆风导致游艇需求常态化的预期，将法拉帝（09638）2025年营收预测下调3%至12.9亿欧元，相应地将调整后EBITDA预测下调4%至2.03亿欧元。同时首次引入2026年营收预测13.7亿欧元及调整后EBITDA预测2.21亿欧元。鉴于其高端定位和市场领导地位支撑的盈利改善与业务韧性，该行维持跑赢行业评级及36港元目标价（对应5.8倍2025年EV/EBITDA）。

报告称，法拉帝集团在2025年威尼斯游艇展（5月29日至6月2日举办）成功展出七艘重要游艇，其中包含两款全球首发船型：PershingGTX70（3月发布），这款为纪念Pershing品牌成立40周年打造的紧凑型运动多功能游艇拥有卓越的运动性能与出色的海陆连接体验；以及FerrettiYachts 940（1月发布），作为该品牌目前最大的宽体船型，以其精心设计和优异的舒适性著称。同时展出的还有五款船型，包括Dolceriva、Riva 68‘Diable、Itama 45RS、Pershing8X和wallywhy100。该行相信此次展示彰显了法拉帝集团在创新工程、多品牌组合协同效应以及豪华游艇工艺领域的领导力。

该行指，法拉帝集团1Q25业绩稳健，在手订单达17.7亿欧元（同比增长7.6%），创历史新高，净营收（剔除二手）达3.3亿欧元（同比增长5.0%），调整后EBITDA为5，250万欧元（同比增长8.9%，利润率16.0%，而1Q24为15.4%），净利润达2，390万欧元（同比增长7.7%）。

该公司此前发布2025年业绩指引，预计实现净营收（剔除二手）12.2至12.4亿欧元，EBITDA利润率将提升30至50个基点，同时确认营收年复合有机增长率约10%以及EBITDA利润率突破18.5%的中期目标。该行认为宏观经济逆风或对游艇需求造成一定影响，但鉴于公司充裕的订单储备加之法拉帝品牌的高端定位及客户群体韧性更强，该行对其实现年度及中期指引以及保持持续增长仍具信心。

风险提示：宏观经济不确定性；地缘政治紧张。