大摩：规模化ICL的竞争护城河继续扩大 重申艾迪康控股“增持”评级 目标价10港元

华尔街大行摩根士丹利近日发布研报称，规模较大的独立医学实验室（ICL）竞争护城河持续扩大，主要得益于其率先应用人工智能并强化高端检验能力，摩根士丹利分析团队预计ICL行业面临的一些挑战因素未来将会逐步被消化。鉴于艾迪康控股（09860）坐拥高于同行的业绩增长数据以及更加健康的资产负债表，摩根士丹利分析团队重申对艾迪康控股（09860）股票的“增持”评级，并且予以10港元目标价。

摩根士丹利分析团队表示，由于业务性质，ICL处于人工智能/数字化应用的最前沿领域，领先企业的竞争优势持续扩大：

ICL业务本身具有劳动/资本密集型的特性，且业务正式经营过程中产生的大量数据使其位居中国医疗领域人工智能应用的前沿。

大摩表示，以艾迪康控股为例，在其自主研发的实验室信息系统（LIS）和近期突破式AI技术整合的帮助下，2024年其试剂和履约成本分别降低了10%和6%，而实验室人均产出提高了7%，并且大摩预计未来仍有充足空间可进一步大幅提升。

高端检验业务和共同建设项目则将在近期至中期继续引领增长，大摩表示，2024年艾迪康的高端检验营收实现同比增长约18%（与此同时，五年期复合年增长率约33%），而其共建项目营收和订单则同比增长了62%和126%。由于常规临床检验领域持续面临监管层面阻力，大摩认为拓展进入门槛更高的高端检验和共建项目业务领域是ICL龙头企业实现高于行业整体的增长和利润率的关键。

与此同时，大摩表示，常规临床检验在短期内可能仍然将面临政策驱动的价格/检验量压力，基础效应可能将在2025年底至2026年初逐步消化，这与上游IVD厂商参与者们的预期基本一致。

大摩还提到，通过并购整合垂直领域的高端检验公司以加速业务扩张，自2022年以来，艾迪康与Guardant开展的战略合作，在2024年为艾迪康贡献了超过1%的营收和3%的利润，预计2025年有望实现同比增长30%。未来双方将在中国市场推出更多合作产品，包括CDx和MRD产品，涵盖液体和组织样本。

近期，艾迪康宣布收购一家专注于血液学领域的IVD+ICL平台公司，交易对价大约为人民币5000万元现金外加最多1.19亿港元的新股发行（占扩大后资本规模的约3.85%）。大摩表示，锚定目标公司预计将在2026-2027年实现盈利。该标的拥有约400家医院客户，其中大多为ClassIlI级别医院，能够补充艾迪康的高端检验项目菜单以及医院整体覆盖范围。在ICL行业不可避免的整合趋势下，凭借其健康的资产负债表，艾迪康正寻求更多且更大规模的互补技术平台的并购机会。

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