美银证券：重申巨子生物买入评级 上调目标价至92.7港元

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美银证券发布研报称，基于巨子生物（02367）618购物节强劲的预售表现和Collgene品牌认知度的提升，该行上调2025年线上销售预测和Collgene的销售预测。该行将2025/26/27年总销售额预测分别上调0.3%/0.5%/1.2%。由于线上销售贡献增加，该行略微下调毛利率预测。总体而言，该行将2025/26/27年预期每股收益（EPS）上调0.2%/0.5%/1.0%。该行将基于现金流折现（DCF）模型的目标价从89港元上调至92.7港元。鉴于其强劲的线上销售增长和可注射医美产品的潜在获批，重申买入评级。

美银证券主要观点如下：

618购物节开局强劲

618购物节预售于昨日（5月13日）启动，巨子生物的Comfy品牌在美妆品类预售中位居前列。与去年相比，新推出的SKU（如FocusCream）首次在头部主播李佳琦的直播间上架。另一方面，管理层指出，购物节竞争依然激烈，同行已采取大幅降价和促销活动。据管理层透露，本次购物节的投资回报率（ROI）与去年双十一大致相同。由于年初至今表现稳健，管理层维持2025年销售额同比增长25%-28%的指引。

2025年其他关键动态

2025年线上销售退货率低于2024年，原因是influencer直播带来的商品交易总额（GMV）贡献百分比降低，且公司2025年未参与多个线上平台的分层折扣券计划。例如，公司今年未参与天猫618购物节的“美妆惊喜券”活动。在线下销售方面，由于销售网络扩张，公司2024年线下销售表现强劲。截至2024年底，公司销售网络覆盖中国约13万家零售药店。管理层预计2025年销售网络扩张速度将放缓。关于中长期收入增长驱动因素，管理层表示，现有核心产品（Comfy胶原蛋白棒）的增长、新推出产品（如FocusCream）的销售提升，以及可注射医美产品的推出可能成为主要驱动力。

该行看好该公司

原因包括：1）本土品牌优势，不受关税影响；2）重组胶原蛋白行业的快速增长潜力；3）涵盖化妆品（功能性护肤品）和医美敷料的全面产品组合，以及强大的渠道布局。医美业务可能成为新的增长动力，管理层预计线上渠道将带来强劲增长潜力。

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